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天风证券股份有限公司郑澄怀近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《23Q2业绩超预期，股权激励落地提振信心》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为21.72元。

水羊股份(300740)　　事件： 公司发布 2023 半年报， 2023H1 实现营收 22.9 亿元， yoy+4.0%；归母净利1.4 亿元， yoy+72.0%，归母净利率 6.2%，同增 2.5pct；扣非后归母净利 1.5 亿元，yoy101.8%。2023Q2营业收入12.4亿元， yoy+7.6%；归母净利润0.9亿元， yoy+119.1%，归母净利率 7.3%，同增 3.7pct，主因品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，提升毛利水平，成本费用管控效果显著；扣非后归母净利 1.1 亿元， yoy+177.5%。　　点评：　　营收端：①分季度看， 22Q2-23Q2 分别实现营收 11.6/11.4/13.8/10.5/12.4 亿元， yoy分别-11.2/-4.4/-18.7/+0.05/+7.6%。 ②分业务看， 2023H1 1）面膜实现营收 4.5 亿元，yoy-0.6%，占比 19.8%，同比-0.9pct， 2）水乳膏霜实现营收 17.2 亿元， yoy+4.6%，占比 74.9%，同比+0.4pct， 3） 22 年品牌管理服务实现营收 0.9 亿元， yoy-4%，占比 4.1%，同比-0.3pct。 ③分渠道看， 2023H1 线上渠道实现营收 20.2 亿元， yoy+0.5%，营收占比 88.0%，同比-3.0pct；其中淘系、抖音分别实现营收 7.6/5.0 亿元， yoy-12.6%/+137.4% ，营收占比 33.1%/21.7%，抖音翻倍增长，逐步成为重要增长渠道。　　成本端： 2023H1 毛利率 56.9%，同比+1.9pct。分季度看， 22Q2 至 23Q2 毛利率分别为 55.66%/55.61%/48.05%/53.71%/59.61%， 2023Q2 同比+3.95pct。　　公司拟向张虎儿、吴小瑾等 345 个核心人员授予约 326.9 万股限制性股票。公司层面考核目标为 23/24 年净利润不低于 3/4 亿元，即 23/24 年增速为 140.4%/33.3%，我们认为本次股权激励仅以利润为考核目标，更展现了公司 23-24 年改善盈利能力的方向和决心！运营效率及成本费用管控有望进一步优化！　　公司坚持自有&代理双轮驱动，其中自有品牌 2+2+n 品牌矩阵搭建完成：①第一梯队：御泥坊围绕民族护肤心智持续建设； EDB 聚焦产品梯队建设&逐步推广加强高端人群渗透；②第二梯队：大水滴深耕熬夜心智，盈利能力有所提升；小迷糊品牌进一步升级优化，全线升级产品包装。看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放！ 参考股权激励目标，将 23-25 年盈利预测调整为3.0/4.2/4.7 亿，对应 PE25/18/16x， 维持“买入” 评级。　　风险提示： 获客不及预期风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.1亿，根据现价换算的预测PE为26.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为22.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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